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先进制造戴维斯双击 谁将是2020年最大赢家

作者:王宇   来源:财富时代杂志 2020 01月刊 2020-03-02 11:59
一年一度的中央经济工作会议刚过去不久,其中蕴含的对2020年投资的指导意义不容轻视。中央经济工作会议是确定来年经济政策的核心会议,因而历来受到广泛关注。今年又面临经济持续下滑,3季度GDP增速放缓至6.0%的低位,学术界与市场人士对经济增速是否需要“保6”展开激烈争论:面对突进的CPI货币政策何去何从?在这个时间节点召开的经济工作会议,对观察政府对相关问题态度,以及对判断未来政策和经济走势具有重要指示作用。

与2018年的中央经济工作会议相比,对经济形势的总判断从“稳中有变、变中有忧、重大机遇”到“国内外风险调整明显上升”,再到“国际金融危机后的深度调整期、全球动荡和风险点明显增多——我们要做好工作预案”。短期来讲,宏观经济增长压力增加,风险点增多、挑战明显上升,但是长期向好的趋势没变。改革开放 40 年,我国经历了1997年亚洲金融风暴、2008年美国次贷危机的冲击,在应对外部风险和内部调整方面积累了丰富的经验,从制度上拥有资本主义国家无可比拟的优势。在经济发展中积累了“雄厚的物质技术基础”——充足的外汇储备以及完善的工业体系。未来中国仍将可能会成为全球最大的需求市场,充足的劳动力供应以及“工程师”红利是应对风险的底气。从相关表述来看,高层对国内外相关的风险已经有了充分的认识,在这些风险动态演变的过程中,将借助制度优势和国内市场的韧性进行相机抉择。

本次中央经济工作会议也把2019年“三大攻坚战”中排在第一位的“防范化解重大风险,坚持结构性去杠杆”等关于金融风险和债务风险的表述放到了第三位,而“扶贫”被排到了第一位。从中央的表述来看,降杠杆的目标已经基本实现,叠加全球经济下行压力加大,世界主要经济体的央行都进入了降息周期,我国也提出了加大逆周期调节力度,在此种背景下保持宏观杠杆率稳定是更优的选择,也是下一阶段的调控目标。

预计2020年的逆周期调节力度将强于2019年,但政策的目的仍旧是托底经济,搞强刺激和大水漫灌的可能性不大。从会议要求看,会议强调全面做好“六稳” 工作,并把“稳增长”作为六项推进工作之首,强调“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”。2020年的经济工作:总体仍是稳字当头,实现量的合理增长和质的稳步提升。至于稳的程度,本次会议高度强调完成全面建成小康社会的重要性,会议中七次提到全面建成小康社会。政策如此重视全面建成小康社会,这意味着建成小康社会目标将成为2020年经济的底线,2020年经济规模较2010年翻一番则一定要完成。如果2019年4季度的GDP为6.0%,在量与质并重的前提下,2020年的托底目标就是使得经济下行的幅度少于2019年的降幅0.4个百分点。综合稳经济和强化逆周期调节的定调但不搞大水漫灌,三重变量决定了2020年市场有内生性机会,不过仍是结构性的。


 
具体的行业方面,这次会议对于资金投向部分着重提到“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域,促进产业和消费’双升级’,有助于改善地产融资一家独大的投融资格局,避免形成新的无效产能”,结合我们此前在科创板设立讨论中对中国融资结构的论述,此举无疑是深化以资本市场为主的直接融资结构改革的有力保障。前者提高资金利用效率,后者疏通融资渠道。在旧的产业经济结构中,因为我国住房需求严重不足,且房地产具备天然的信贷放大功能,资金的投放和社会信用扩张围绕房地产产业链展开,房地产成为了向实体经济投放货币的重要渠道。但近年来中央对房地产调控的定力很强,定义“房住不炒”,由此就需要培育新的信贷投放渠道来疏通货币政策的传导机制。本次会议引导资金投放到“具有乘数效应”的先进制造,就是对先进制造给予厚望,希望先进制造能够替代房地产行业,能够起到信贷放大的功能,成为疏通货币政策传导机制的重要一环。同时本次会议重点支持要投向“供需共同受益”的领域,就是要避免形成新的无效产能,这点相对传统的煤炭钢铁化工等领域而言,无疑进一步强化了高端制造业在未来经济发展中的支柱定位。

并且从本次经济工作会议内容对来年政策的指引来看,要实现保增长奔小康。在去杠杆已取得成果,结合全球降息周期,货币环境可以继续保持甚至强化宽松的背景下,如何同时实现稳增长、避免大水漫灌刺激到房地产市场,会议中也以“引导资金投向供需共同受益领域”“增加制造业中长期融资”“加大设备更新和技改投入”三个关键表述,从指导思想、货币政策、产业政策三个方面指明先进制造业将是关键抓手。

目前来看制造业已有较多的红利预期,包括:2019 年4月,中共中央政治局会议强调,要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业。
2019年9月工信部发布《关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》提出,力争到 2022 年,实现制造业质量总体水平显著提升,质量基础支撑能力明显提高,质量发展环境持续优化,行业质量工作体系更加高效。

资本市场方面,允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。减税降费方面,特别是研发费用税前加计扣除,助力企业研发和创新。而实际上制造业投资也是兼顾短期稳增长和中长期战略目标的最佳选项。从拉动经济的三驾马车上分析,目前贸易出口受制于海外复杂的形势、对消费端的刺激传导不顺畅,而投资方面基建投资的拉动受制于债务率也与去杠杆的初衷相悖、房地产刺激将带来较大隐患,在三大固定资产投资里占比最高的制造业投资无疑成为最佳选择!更为关键的一点,从行业自身的供需角度上来讲,制造相关行业已处于去库存尾声。叠加政策的驱动,行业有望迎来需求增加和估值提升的共振,形成戴维斯双击!

中国产成品库存周期有较强的规律性,一个完整库存周期为40个月左右,上升约20—24月,下降14—18个月。本轮库存周期的起点是 2016 年7月份,高点是2018年2季度,至2019年四季度已经基本完成完整的周期,库存周期的下行进入尾声。截至 2019 年 8 月底最新已公布的产成品存货同比数据显示,汽车制造、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品、铁路航空航天和其他运输设备制造业均处在库存同比分位数相对更低的水平。

具体的行业方面,结合消费升级的大趋势,建议大家向上关注精密制造,向下关注5G相关应用链,以及新能源车产业链。投资者在关注具体的标的时,不妨结合当前外资持续流入的大背景,优先挑选各个领域的细分龙头或有特点的企业,这将是2020年投资的明牌。比如挑选卖铲子的企业,站在半导体风口的龙头设备厂商北方华创和受益锂电设备行业格局清晰的亿纬锂能是不错的选择;而由生产型制造向服务型制造转变,美的集团重点布局的“智慧家居+智慧制造”、全面推进“智慧家庭战略”的海尔智家也是站在了优质赛道。至于5G 智能型手机产业链的立讯精密、大族激光、水晶光电、汇顶科技等叠加5G商用带来的巨大需求,业绩爆发或更是避无可避。

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